做市商，STD和ECN浅析

做市商是做市商不是对赌？

中国外汇市场，大部分投资者认为做市商就是做市商“对赌”，就是做市商吃客户头寸。很多外汇公司在市场拓展过程中，做市商打着“STP或ECN”的做市商交易模式来招揽客户。

那么做市商是做市商กลุ่มแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ รหัส QR什么样的运行模式呢？

首先，要明白做市商的做市商概念，一家冠有做市资格的做市商公司，代表在这个市场上有一定的做市商资质和信誉，是做市商一家优质公司，能成为一家做市商，做市商说明是做市商一家大公司，实力雄厚的做市商公司，而且是做市商受到严格监管，（ASIC监管下的做市商全牌照经纪商有交易账户的资质，也就是做市资质）有足够的资本去提供流动性，有足够的技术去提供透明的报价，能够给客户提供公平的服务，这才是一个做市商。

同时，ตัวแทนจำหน่ายซอฟต์แวร์แลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ它还扮演另一个角色，就是维持市场的价格稳定，这是一个有实力的做市商能够做到的事情。所以，真正的做市商是一个正面的形象。

而国内大多人的眼里，做市商是负面形象，投资者认为做市商等同对赌平台。对赌平台是不转移自己的风险，客户进来的单子全部捏在手上，站在客户的对立面。多空仓位严重失衡时对赌平台往往会在后台做手脚，以达到盈利目的。

有做市资格的经纪商有实力接客户的头寸，接客户的头寸不是为了让客户头寸怎么样，客户交易和经纪商管理客户交易头寸产生的风险是相互独立的事情。

做市商有能力在市场中科学合理地转移自身风险；比如客户买了一笔欧元/美元，经纪商就空了一笔欧元/美元，市场涨跌跟客户有关，经纪商被动产生头寸后，市场涨跌也跟经纪商有关了。经纪商就要观察市场，只要涨了经纪商就会亏钱，如果经纪商跟客户判断的方向是一致的，认为欧元是要涨，那么经纪商就要到市场去对冲这个风险，经纪商也会去买欧元/美元。经纪商对冲的方向与客户方向是一样的，没有跟客户逆向。这种情况下，经纪商有转移风险的能力，不会去影响客户的交易。另外一点，经纪商进场的话，单量是比较大的，不会一笔一笔的去对冲零售客户单子，没有必要，成本又高。经纪商是综合管理客户被动产生的风险头寸组合，经纪商有多种产品，会产生诸如黄金、石油、债券等各种各样的头寸组合。经纪商会利用头寸的组合和市场的联动性，比如商品货币与黄金、原油及铜，美元与美元指数这种交叉联系，来建立和调整风险头寸组合。经纪商的单量进入市场对冲的时候是比较大的；有一个原则是不能影响客户的交易，经纪商会采取一些程序化或量化操作。将单子在市场无感的情况下慢慢消化，全球各大金融机构都是这样操做，大家进场的单子都是按照加权平均量、加权平均价格进入。这种情况下市场一般感觉不到，避免价格上蹿下跳，这是经纪商应该做的事情，是经纪商的义务。

当市场出现大行情的时候，散户就会特别激动，交易会比较活跃，而经纪商的交易量会小下来，因为活跃的时候，经纪商没必要跟着客户上蹿下跳。经纪商有自己的判断和风控体系。这种情况下，经纪商会合理科学地转移自己的风险。客户的交易是客户交易，平台是平台的，中间有道防火墙，非常清晰。

只有一种情况，客户的单子必须交到平台手里，就是单量特别大的客户，交易商要帮他们找流动性，不可能投资者看到合适的价格，点进2个亿就成交，不可能的事情。这种情况下平台需跟客户沟通，这笔单市场上没有流动性，经纪商必须将客户的单子拆开，帮助客户找流动性，看看在什么价位成交，每家银行拆不同的量，再算平均价；这种事情会拖一段时间，如果客户是专业的，就会理解。但是中国的客户可能不太理解这个过程，以为像是玩游戏，看到什么价格，就必须是这个价格成交。当时你的成交价是服务器确认你的指令时的价格，并不是你看到的那个价格，因为市场瞬息万变。很多客户错误的以为，我看到这个价格，就要成交到这个价格。这是不对的，你看到、点到、再到服务器上成交这都是需要时间的。目前还没有技术能够在零售端解决这个问题，除非你愿意花大成本拥有高端技术。

市场中大部分经纪商都属于零售外汇差价合约经纪商，少数有机构业务，零售的单量都不会太大。如果宣称STP/ECN模式的经纪商，宣传自己把客户的每一笔订单都下到银行间市场去，是虚假夸大。因为扔到银行间或机构间市场去，是需要清算的，清算这种5万、3万、1万频率这么高的订单，成本太高。没人能够做到这一点。所以，宣称自己是STP或ECN，STP或ECN只是处理订单的一种方式和报价的模式，而不是真正的将客户的订单送到银行间市场去了。

STP是什么呢？是让客户的单过的很快，因为后面有比较好的流动性提供商，像FPG这样的大型经纪商，订单是全自动化处理，处理订单的速度特别快。因为要做银行对手的话，银行会要求很高的保证金，中小型机构没办法跟银行签订这种协议，因为交不起保证金或不愿意交。他们必然找不到银行去做对手，只能找FPG这样的大型经纪商，因为FPG要求中小机构的信用等级比银行低，签订的协议约束方面比银行宽松一点，还会给高一点的杠杆。这时候很多中小型的经纪商就愿意跟我们对接。

那么，他们就跟我们形成STP，他们送进来的客户订单都在我们这边处理，而且所有的STP/ECN后面都有交易室。当然，STP也不是完全的STP，部分STP，大部分不会采取STP。

在ECN这块，它只是一种报价模式，不要以为你看到ECN的价格，就真的以为进入了银行间市场，没人进银行间市场的，只有接到单量巨大的订单，不是零售概念上的订单，经纪商帮着送到银行间市场，才是真正的进入。那么，这时候ECN这种报价就方便了这种想要低点差的那种客户，但是同时伴随的也有佣金的产生，因为提供ECN报价的肯定会收经纪商一大笔钱，这笔成本肯定要转移到客户身上。

我们看到一些经纪商宣传是ECN/STP，没问题，你可以宣传，但是如果你对外宣传你讲所有订单送到银行间市场，什么UBS、高盛，那是骗人的，是不可能的。

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